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그 받아주고유동성 위기로 기업회생절차를 밟는 홈플러스가 새 주인 찾기에 나선다. 법원이 기업회생 계획 인가 전 인수합병(M&A)을 허가하면서 홈플러스는 존속과 청산 갈림길에 섰다. 성사 여부를 두고는 시각이 갈린다. 매각 가격이 관건으로 시장에서는 분할매각 등 여러 시나리오가 거론된다. 최대 채권자 메리츠금융그룹이 투자금 회수(Exit)에 성공할지도 관전 포인트다. 매각 가격 관건이지만 막대한 부채 최대 난관 최근 서울회생법원 회생4부(정준영 법원장)는 홈플러스가 제출한 ‘인가 전 M&A 추진 및 매각 주관사 선정’ 신청을 허가했다. 특히, 홈플러스는 법원에 낸 자료에서 청산가치가 약 3조6816억원으로, 계속기업가치(2조5059억원)를 넘어선다고 밝혔다. 논리적으 mg새마을금고 mg뜻 론 청산이 맞지만, 대형마트 청산에 따른 사회적 파장 등을 고려했을 때 “인가 전 M&A로 회생담보권과 회생채권을 조기에 변제하겠다”는 목표다. 이번 M&A는 조건부 인수 계약 체결 이후 공개 경쟁 입찰로 인수 희망자를 모색하는 ‘스토킹호스(Stalking Horse)’ 방식으로 진행된다. 사전에 내정된 인수자가 기준선 역할을 하되, 공개 KB Star Club 무보증 즉시대출 입찰 과정에서 더 유리한 조건이 제시되면 새 인수자가 선정되는 방식이다. 매각 주관사는 삼일회계법인이다. 삼일회계법인은 법원이 지정한 조사위원으로, 앞서 홈플러스 재무 상태를 평가한 조사보고서를 법원에 냈다. 조건부 인수 계약 체결과 공개입찰을 거쳐 최종 인수자 선정까지는 2~3개월가량 걸린다. 시각은 엇갈린다. 시장에서는 홈플러스 몸값을 캐피탈보증인대출 핵심 관전 포인트로 본다. 우선 ‘청산가치 보장 원칙’에 따라 매각가는 최소 3조7000억원을 넘어야 한다는 해석이 나온다. ‘채무자 회생 및 파산에 관한 법률’에 따르면, 회생 계획은 청산가치 보장 원칙을 따라야 한다. 즉, 회생 계획에 따른 변제 방법은 채무자 사업을 청산할 때 각 채권자에게 돌아가는 금액보다 불리하지 않아야 한다. 솔로몬신용정보 매각 홈플러스의 경우 법원에 제출된 청산가치는 약 3조6816억원으로, 원칙적으로 매각가는 이보다 높아야 법적 기준을 충족한다. 다만, 이 청산가치는 홈플러스 지분 100% 기준으로 산정된 금액이다. 실제 매각가는 인수자가 사들일 지분 비율에 따라 조정될 수 있다. 또, 회생채권자 동의 여부에 따라 법원은 매각가를 일정 수준 이하로 낮추는 것도 허용할 수 있다. 한국이지론환승론 시장에서는 여러 변수를 감안할 때 홈플러스 매각가가 1조원에서 2조원 사이에서 형성될 가능성을 점친다. 매각가 2조원 안팎 전망은 가장 낙관적인 시나리오다. 홈플러스 계속기업가치는 약 2조5059억원으로 평가됐다. 이는 향후 10년간 예상되는 잉여현금흐름(FCF)을 현재 가치로 환산한 수치다. 홈플러스가 일정 수준 현금 창출 능력을 갖췄다는 의미로, 2조원가량 투입되면 차입금과 상환전환우선주(RCPS) 등을 정리하고 영업활동 재개가 가능할 수 있다. 홈플러스는 전국에 ▲126개 대형마트 ▲308개 익스프레스 매장도 운영 중이다. 부동산 자산도 눈여겨볼 대목이다. 지난 2월 말 기준, 홈플러스 유형자산 장부가액은 약 4조8000억원이다. 이 가운데 토지 자산만 약 3조원에 달한다. 비관론도 만만찮다. 가장 큰 걸림돌은 막대한 부채다. 지난 2월 말 기준, 홈플러스 총차입금은 약 5조5000억원에 달한다. 이 가운데 약 3조4000억원은 리스회계 처리된 영업 리스 부채다. 이는 점포 임대료 성격의 부채다. 이를 제외한 순수 금융권 차입만 약 2조원에 달한다. RCPS 문제도 있다. RCPS는 회계상 자본 항목으로 분류되지만, 인수자 입장에서는 상환 부담이 있는 사실상 부채다. 홈플러스가 보유한 RCPS 장부가액은 약 1조1500억원에 달한다. 이를 고려하면 잠재 인수자가 부담해야 할 홈플러스 실질 부채 총액은 최소 3조원 이상으로 추정된다. IB 업계 관계자는 “현금 창출력이나 부동산 가치 등 자산 매력도는 높지만, 이를 감안하더라도 부채 부담이 상당한 진입 장벽”이라며 “리스크 분담 구조에 따라 스토킹호스 방식 흥행 여부도 크게 달라질 것”이라고 봤다. 인수 후보군 거론되지만 분할매각 전망도 홈플러스 인수전에 뛰어들 유력 후보로는 유통 계열사를 둔 대기업집단과 국내외 사모펀드(PEF)가 거론된다. 현재로선 험로를 점치는 시각이 우세하다. 오프라인 유통 대기업 역시 숨 가쁜 사업 조정이 한창인 데다 MBK ‘먹튀’ 논란으로 PEF가 홈플러스에 재투자하는 것도 달갑지 않은 선택지다. 유통 업계에 따르면, 홈플러스 인수 후보군으로 국내에선 아워홈 인수로 몸집을 키운 한화그룹, 과거 익스프레스 인수설이 돌았던 GS그룹, 자금력이 충분한 쿠팡 등이 거론된다. 중국계 이커머스 기업도 잠재 후보로 언급된다. 다만, 대형마트 산업 성장 정체가 인수 매력을 반감시킬 것이란 우려가 짙다. 산업통상자원부에 따르면, 국내 대형마트 3사 매출 합계는 2011년 이후 2023년 한 해를 제외하고 매년 감소세다. 홈플러스 주요 경쟁사인 이마트·롯데마트도 수익성 악화를 이유로 점포 수를 계속 줄인다. 이런 환경에서 ▲조 단위 인수자금 ▲2만명에 이르는 직원 고용 승계 ▲만성적 영업적자 부담 등은 인수 주체에 큰 부담이 될 수밖에 없다. 사모펀드(PEF) 업계도 녹록지 않다. 홈플러스는 최대주주 MBK파트너스 차입 인수(LBO)로 영업난에 빠졌고 그 여파로 회생절차까지 돌입했다. 다른 PEF가 홈플러스에 재투자하는 건 평판 리스크 측면에서도 부담이 크다. 이런 이유로, 홈플러스 매각가가 1조원 이하로 낮아지거나 분할매각 가능성도 열려 있단 관측이다. 메리츠 투자금 회수 가능성은 매각가·구조 따라 희비 갈려 홈플러스 최대 채권자 메리츠금융그룹 자금 회수 가능성도 관전 포인트다. 메리츠금융은 홈플러스 회생채권 2조7000억원 가운데 1조2000억원(비중 44.6%)을 차지하는 최대 채권자다. 메리츠금융은 부동산담보신탁 우선수익권을 확보하는 형태로 담보권을 갖고 있어 법적 회수 가능성은 높다는 진단이다. 판례상 신탁재산은 채무자 회생 및 파산에 관한 법률 적용을 받지 않는다. 다만, 최종 매각가와 매각 구조에 따라 실제 회수 수준과 기간은 달라질 수 있다. 법적으론 청산으로 가더라도 메리츠 담보권 행사에 문제가 없지만, 실제론 쉽지 않다. 담보권 행사 땐 해당 홈플러스 매장은 폐점되고 직원들은 해고되며 협력 업체도 문제가 생긴다. 규제 산업에 속한 금융사가 새 정부 임기 초반 무리수를 둘 가능성은 낮다는 분석이 나오는 이유다. 메리츠에 베스트 시나리오는 매각가가 청산가치(3조7000억원)에 근접할 경우다. 이 경우 담보권 전액 회수는 물론 일부 수익 확보도 가능하다. 매각가 2조원 이상만 확보되어도 비교적 안정적인 투자금 회수가 가능할 것이란 분석이다. 반면, 매각가가 뚝 떨어지거나 분할매각으로 갈 경우, 점포별 회수 편차가 발생하고 일부 자산은 회수 기간이 장기화할 위험도 깔려 있다. [배준희 기자 bae.junhee@mk.co.kr] [본 기사는 매경이코노미 제2316호 (2025.07.02~07.08일자) 기사입니다] [Copyright ⓒ 매경이코노미. All rights reserved. 무단 전재, 재배포 및 AI학습 이용 금지.]